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核心觀點：我們認為，行業政策改變了2021年快遞股投資的基礎邏輯。本年度加盟制快遞行業的投資邏輯，從長期集中度提升邏輯，轉變為階段性修復邏輯。本輪快遞行業修復行情，始于政策調控，發展于龍頭策略變化，隨著派費上調而被催化，將在旺季到來期間接受驗證，并伴隨著集中度提升的可能性。本輪修復行情的持續性或將超過市場及我們此前的預期。重點關注頭部企業短期基本面修復，我們重申圓通速遞、韻達股份、中通快遞的“買入”評級。　　起勢：行業監管態勢強化，龍頭戰略轉變。我們在5月報告《短期迎緩和，長期仍分化》中提到，《浙江省快遞業促進條例(草案)》出臺的核心關切是保障快遞員的相關權益。　　行政干預下，短期行業迎階段性溫和時期。此后，行業監管態勢不斷強化。二季度以來，頭部企業主動調整戰略，提升服務質量、穩定加盟商網絡，著眼于長期綜合實力的提升。　　從數據來看，自三月份以來，頭部企業單價同比降幅收窄趨勢明顯，特別是7月份，韻達單票收入同比轉正，同比增長1.5%。　　催化：派費上調。近期，快遞企業陸續宣布上調0.1元末端派費價格，用以提高快遞員收入。根據我們草根調研，0.1元的派費上漲已經有大部分傳導至客戶端。雖然派費上漲本身并不能為加盟制快遞總部帶來額外收益，但此次派費傳導體現了政策的方向與執行力，提升了市場對快遞行業的關注度，使得市場開始期待行業利潤的修復及彈性的釋放。　　驗證：旺季價格及盈利彈性。我國法定節假日和電商購物節多集中在下半年，快遞行業下半年業務量占全年比重超60%，其中四季度業務量占全年30%以上。考慮到行業旺季將至，各公司提價壓力較小，單票收入降幅有望收窄，甚至回升。經歷了過去激烈的價格戰，2021上半年，中通快遞、韻達股份、圓通速遞的快遞單票凈利已經降至0.17、0.04、0.06元。這意味著，2021年下半年，單票凈利的小幅回升，可能帶來顯著的盈利彈性，盈利彈性的釋放是此次修復行情持續與否的關鍵驗證。　　進一步演繹：集中度提升的可能性。我們認為快遞行業是典型的規模經濟，將持續走向高度集中。而2020-2021年，行業核心玩家數量不降反增，一度讓市場懷疑行業缺乏競爭壁壘。我們強調，電商快遞行業是一個進入門檻低，但持續經營和盈利的門檻極高的行業。效率上的微小差異，將帶來股東回報上的巨大差異。行政干預下，短期價格戰趨緩，但行業依然可以靠服務差異分化。加盟制快遞是輕資產行業，其產能的變化時而緩慢，時而可以劇烈。2021-2022年，市場或將再一次見證行業集中度的提升。若出現集中度提升事件，則本輪行情將進一步演繹。　　推薦標的：圓通速遞、韻達股份、中通快遞。行政監管下，短期價格戰趨緩，行業新進入者難以通過低價戰略提升份額，行業趨向服務質量的競爭。頭部企業戰略轉變，短期利潤有望修復。長期視角下，行業分化邏輯不變，看好頭部企業的長期價值。重申圓通速遞、韻達股份、中通快遞“買入”評級。　　風險提示事件：相關政策的實施仍有不確定性，價格戰仍有加劇的可能；行業長期成本曲線若走平，將不利于企業之間的分化。（文章來源：中泰證券）

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